2017年一季度公司实现营收7.01亿元,同比增加95.8%,归母净利润3551万元,同比增302.1%,基本符合市场预期。一季度公司营收7.01亿元,同比增加95.8%;实现营业利润5817万元,同比增加1048.98%;归母净利润3551万元,同比增加302.1%;扣非后归母净利润3367万,同比增加288.34%,基本每股收益0.031元。业绩增长主要受益于铜箔涨价及剥离亏损业务。
   
加强管理,加速亏损业务剥离,锂电铜箔涨价,公司盈利能力提高明显。2017年一季度公司毛利率为24.13%,同比增加1%,环比下降5.87%,主要由于铜箔定价方式采取金属铜价格+加工费方式,而今年一季度铜价上涨导致产品价格上涨,因此公司毛利率水平增幅有限。但净利率水平提升明显,达到5.71%,同比提升2.91%,受益于公司铜箔加工费上涨以及剥离亏损业务,加强成本费用管理。费用率方面,一季度公司管理费用3122万,同比减少23.5%,管理费用率为4.5%,较同期水平大幅降低6.95%。销售费用为1459万,同比增长10.1%,销售费用率为2.1%,同比降低1.62%。财务费用为6048万,同比增长52%,因公司产能建设需要,有息负债为24.9亿,较年初增加5.91亿。
   
公司应收账款6.61亿,同比年初增加3.16亿。报告期末公司存货2.86亿,略增2.14%。公司预收款0.23亿,基本与年初持平。应收账款6.61亿,较年初增长91.59%,增加3.16亿。报告期末公司预付账款为1.88亿,较年初增加0.71亿。现金流方面,公司经营活动净现金流为0.31亿;由于产能扩建及对外投资增加,投资活动净现金流为-2.1亿;公司筹资活动净现金流-0.06亿,因此报告期末公司账面现金为2.16亿,减少1.85亿。
   
二季度新能源汽车销量将大幅提升,涨价趋势明确。国内新能源汽车回暖才刚刚开始,后续销量逐步攀升,下半年销量将很火爆,全年75万辆产销,加上消费类及储能锂电,全年锂电需求78gwh,对应7.3万吨锂电铜箔需求。预计二季度铜箔需求为1.53万/吨,三季度2.22万吨,而铜箔产能约每季度2万吨(今年无新增产能),考虑提前备货因素,预计二季度铜箔供应将进一步偏紧,三季度缺口明显出现,且行业目前已开始筹划涨价,后续加工费有望从当前的4.5万/吨涨至6万/吨。公司作为锂电铜箔龙头,近期惠州联合铜箔5000吨锂电铜箔投。
   
产,加上青海电子2.5万吨,总产能达到3万吨。另外公司还将推进联合铜箔的3000吨,青海4万吨(一期1万吨,有望于年底逐步投产)的产能建设,同时规划海外市场1.2万吨产能。2016年公司出货量为2万吨,预计今年出货量将达到2.8万吨,且将受益于铜箔涨价,公司平均单吨毛利有望从16年的1.9万/吨,提升到3.4万/吨,业绩反转明确。
   
铜箔轻薄化趋势明显,公司抢占先机。目前市场动力锂电主流铜箔厚度为8um,加工费为4.0-4.5万/吨,由于动力电池追求高能量密度,因此已有部分厂商采用6um铜箔。目前国内可量产6um铜箔的厂商主要为公司和灵宝华鑫。6um产品对设备、技术、工艺要求更高,合格率也较8um的低,约80%,因此6um的加工成本相对较高,行业平均加工费约7-8万/吨。6um铜箔为大趋势,随着负极材料配制水平提高、电池厂技术进步,预计明年6um铜箔需求将大幅提高,而公司在产能、技术、客户拓展上均抢占先机。
   
投资建议:我们预计2017-2019年归母净利润为6.43亿、8.34、11.25亿元,EPS为0.56/0.72/0.98元,同比增长2329%/30%/35%,对应PE为24/18/14x。考虑到公司为锂电铜箔龙头公司,未来受益于加工费上涨,业绩弹性较大,我们给以目标价19元,对应2017年34倍PE,维持买入评级。