诺德股份:铜箔行业开拓者,主业不断聚集进入拐点
   
公司作为大陆第一家电解铜箔生产商,一直推进和引领着国内铜箔行业的发展。市场担心其多元化经营,而在新股东入主后,15-16年公司经营发生巨大变化--主业“不断聚焦”,形成清晰的“以锂电铜箔为主体”的产业布局:1)拥有青海、惠州两大生产基地,合计产能2.7万吨/年,尤其是锂电铜箔领域,占国内产能的30%,稳居国内、乃至全球首位。2)据扩建计划,2018年铜箔年产能将达到4.5万吨,锂电铜箔市占率提升至50%左右。“铜箔第一股”地位也将进一步奠定。
   
我们坚信和重申:铜箔行业将进入2-3年的高景气周期
   
1)铜箔为不可或缺、不可替代的电子信息、锂电领域基础原材料,目前铜箔产业已经出现了“整体供不应求”。本质上这是在新能源汽车产业快速发展冲击下,需求长尾效应的必然结果,并最终导致“锂电铜箔”和“标准铜箔”双双供应不足。由于标准铜箔需求超预期,铜箔整体涨价已经不完全依赖于新能源汽车。压力测试表明,新能源汽车不出现80%以上的萎缩均无法改变供给不足状况。
   
2)供应不足将至少维持2-3年。供给端,国内、外铜箔厂已然满产,受制于“技术、设备、基建、环保、资金”等问题,最早一批大规模化新建产能投放将在2018年以后。而需求端则有望持续超预期,云计算、物联网、汽车电子化等都将带动终端需求增长。供应缺口将在未来1-2年从目前的3%扩张至15-20%以上。
   
3)铜箔产业将回归08年以来的10年大周期。07-08年铜箔加工费是现在的一倍以上,而在16年开始的第三轮铜箔周期中,不排除加工费创出历史新高的可能。这将推动铜箔公司利润急剧攀升,现在正处于利润爆发的前夜。(利润弹性详见正文表12)
   
投资建议:现价买入!
   
A股市场中最纯粹、最直接的铜箔股-诺德股份将充分受益于这一轮可持续性的景气改善。预计2016~2018年公司EPS分别为0.13/0.87/1.53元,对应的PE估值为79x/12x/7x。
   
风险提示:行业发展不及预期、二级市场的系统性风险。