锂电铜箔是动力电池的核心材料,其行业壁垒高。铜箔是锂离子电池集流体的主要材料,占动力电池生产成本的5%-7%。其生产工艺要求高,核心生产设备阴极辊依靠向日本进口。新能源汽车放量拉动铜箔需求,阴极辊供不应求,供货周期变长,锂电铜箔的扩产周期也随之拉长,行业进入壁垒进一步提高。
   
供给缺口已显,预计供不应求态势将持续到2018年。下游新能源汽车持续放量,而国内锂电铜箔产能在2017年增长很少,导致供需缺口凸显,因此主流锂电铜箔加工费由去年上半年的3.6万元/吨左右上涨到目前的4.5万元/吨。同时,考虑到国内锂电铜箔产能的释放集中在2018年下半年及2019年,我们认为供给紧张的态势至少将持续到2018年上半年。
   
轻薄化趋势加剧,高端产品放量在即。新能源汽车动力电池对能量密度的要求越来越高,工信部《汽车产业中长期发展规划》指出,到2020年,动力电池单体比能量应达到300Wh/kg以上,力争实现350Wh/kg,系统比能量力争达到260Wh/kg。最新的国家补贴政策也指出对非快充类纯电动客车,按照能量密度进行补贴,即当能量密度达95Wh/kg以上才能拿到100%的国补,可见能量密度这一指标对于新能源汽车产业链至关重要。
   
而在新能源汽车的动力电池总重量中,磷酸铁锂减重潜力已挖掘殆尽,三元材料高镍化的进程也受到安全性等因素的影响,难以有大的提升。考虑锂电铜箔在动力电池总重量中的占比达到10%左右,对铜箔进行“瘦身”对于提高电池的能量密度效果显著。目前,锂电铜箔的主流产品是8μm铜箔,随着国内新能源汽车补贴新政的落地相应的锂电厂商对锂电池各个环节的原材料也提出了更高的技术参数要求。虽然就目前而言6μm铜箔加工规模较小,在政策倒逼的背景下锂电铜箔轻薄化得趋势越来越明显。
   
2017Q1公司实现营收7.01亿元,同比增长95.78%;归母净利3550.90万元,同比大增302.08%,经营状况大幅改善。2017年第一季度公司的盈利状况大幅改善,充分反映了铜箔价格上涨对公司带来的利好。
   
剥离亏损资产,聚焦铜箔主业。2016年,公司剥离了郑州电缆、上海中科等长期亏损的子公司。2016年报告期内铜箔业务营收贡献增至76.83%,显现了公司聚焦锂电铜箔业务的决心。
   
铜箔涨价一触即发,6μm高端产品放量在即,给予买入评级。我们预计2017-2019年归母净利润为5.63亿/7.53亿/8.67亿元,EPS为0.49/0.65/0.75元,对应PE为25/19/16x。考虑到公司为锂电铜箔行业的龙头企业,市场占有率超30%,业绩弹性远超同业,我们给以目标价19.6元,对应2017年40倍PE,首次覆盖,给予买入评级。
   
风险提示:铜箔加工费、新能源汽车产销、公司铜箔产能释放不及预期。