中报业绩符合预期,铜箔量价齐升业绩大增,费用控制效果显著。公司上半年实现归母净利润1.15亿,同比大增481.61%,其中铜箔业务受益量价齐升成为业绩贡献主要力量,全资子公司青海诺德和惠州联合铜箔分别取得净利润1.015亿元和718.75亿元,其中惠州联合铜箔一季度停产技改,因而产能未能完全释放。费用方面:公司铜箔业务采用统购统销以及精细化管理的模式后降本效果明显,销售费用率从去年的2.95%下降至1.72%。公司剥离电缆和湖州创亚,管理费用同比降低32.45%,管理费用率由原来的10.5%大幅降低至3.95%。财务费用虽然同比增加47.49%,但是费用率由原来的8.51%降低到7.01%。
   
锂电铜箔轻薄化大势所趋,6微米铜箔替代带来业绩增量空间。随着电池企业对能量密度的要求提升,铜箔轻薄化大势所趋。虽然国内现在以8微米铜箔为主,但是CATL、沃特玛等电池龙头企业已经率先开始切换至6微米,国轩、力神等也开始小批量试验。
   
目前公司6微米产能主要通过在8微米产能上技改得到,但是成品率会在原来的基础上至少降低15%。而切换至6微米对设备的精准度、工艺管理有较高要求,否则产品的一致性和良率难以保证。目前国内只有诺德和灵宝华鑫两家具备量产能力,其中灵宝华鑫月产100-200吨。公司6微米的产能处于爬坡过程中,预计上半年出货量不足1000吨。现在月供400吨,年底有望达到月产800吨。6微米相比8微米铜箔,供需格局更好,产品附加值更高(目前公司6微米吨加工费接近8微米的两倍),因而6微米铜箔的替代有望给公司业绩带来增量空间。
   
预计下半年动力电池需求大增,铜箔加工费开启新一轮提价。上半年动力电池装车量预计7Gwh左右,电池厂出现分化,部分电池企业开工率并不旺,因而上游铜箔也没有出现预期的提价。但是,客车和专用车下半年开启放量将显著拉动电池需求量。特别是,车企四季度产销量环比三季度增加,那么三季度电池厂除了满足当季的需求,也会为四季度备货。因而我们预计随着电池厂的开工率提升,公司的订单更加饱满,公司的铜箔吨加工费近期已经提涨5000元。
   
盈利预测和投资评级:我们预计公司2017-2019年的EPS分别为0.55元,0.65元,0.78元,对应PE分别为29倍,24倍,20倍,锂电铜箔目前处于供不应求格局,我们持续看好公司在锂电铜箔行业的龙头地位,下半年在6微米产品占比提升、产品价格全面调涨以及出货量环比继续大增的情况下,全年业绩有望同比大增,维持“买入”评级。